Le economie avanzate sono già in depressione?

Sembra che il meme della "depressione economica" stia cominciando a circolare e a diffondersi.

Oggi Bloomberg ha in prima pagina un articolo dal titolo decisamente allarmante IMF Says Advanced Economies Already in Depression e che attacca così:

Advanced economies are already in a depression and the financial crisis may deepen unless the banking system is fixed, International Monetary Fund Managing Director Dominique Strauss-Kahn said.

Le economie avanzate sono già in depressione e la crisi finaziaria può diventare ancora più profonda se non si mette a posto il sistema bancaria, dice Dominique Strauss-Kahn, direttore del Fondo Monetario Internazionale.

Qualche giorno fa il primo ministro inglese Grodon Brown ha affermato:

"We should agree, as a world, on a monetary and fiscal stimulus that will take the world out of depression."

"Dobbiamo accordarci in tutto il mondo su uno stimolo monetario e fiscale che tirerà il mondo fuori dalla depressione"

salvo poi far circolare un comunicato di correzione in cui si dice che intendeva dire "recessione" e no "depressione".

È mia opinione che effettivamente la maggior parte delle economie avanzate siano già entrate in una fase di depressione economica o siano sulla strada, ma il fatto che improvvisamente se ne parli ai massimi livelli internazionali inizialmente mi ha preso alla sprovvista. Ma ovviamente quando il capo dell'IMF o una qualsiasi altro politico afferma qualcosa non ci si deve chiedere se sia giusto o sbagliato, intelligente o stupido, ma solo a quale scopo lo abbia detto.

A questo proposito vale la pena di ricordare che in questi giorni si stanno valutando in tutto il mondo stimoli fiscali (en) e nuovi piani per il salvataggio delle banche insolventi (en) ancora in circolazione e che tutti questi piani, negli Stati Uniti come qui da noi, altro non sono che forme via via più sottili di socializzazione delle perdite e privatizzazione dei profitti.

A settembre e ottobre dell'anno scorso politici di mezzo mondo hanno prima seminato il panico e poi approfittato della paura e del senso di urgenza dell'opinione pubblica per far passare leggi a favore di banchieri e industriali senza dover rispondere a troppe domande.

La mia impressione è che la tecnica sia piaciuta e sia stata considerata replicabile.

Depressione e domande

Ma intanto il meme della "depressione economica" si diffonde e sempre più persone cominciano a farsi semplici domande del tipo: "come è mai possibile?", "perché nessuno ha previsto nulla?", "ma chi ci ha guadagnato?". Le mie risposte ad alcune di queste domande le si trovano ne il meglio di castelli di carte e qualche altra risposta la si può trovare in un lungo post di Karl Denninger in cui propone una sua classificazione delle crisi economiche e spiega perché secondo lui questa è chiaramente una depressione.

Più persone si fanno domande, più imparano a riconoscere risposte credibili, più ci avviciniamo alla fine della crisi e, forse, all'inizio di qualcosa di nuovo. Ma la strada è ancora lunga.

La crisi finanziaria diventa crisi economica

Gli ultimi dieci giorni sono stati pieni di eventi significativi su tutti i fronti della crisi. In particolare sempre più persone sono costrette a renderesi conto che la crisi finanziaria si sta trasformando in crisi economica e sociale. Ma seguiamo i vari temi.

Crisi finanziaria

Il 24 gennaio è circolato il racconto di un ministro del governo inglese secondo il quale venerdì 10 ottobre 2008 l'intero sistema bancario britannico è stato a poche ore dal collasso (en). Era il giorno della famosa asta per le obbligazioni Lehman Brothers e la liquidazione dei relativi CDS, e secondo Lord Myners il ministero del tesoro inglese si stava preparando a imporre una vacanza bancaria e l'eventuale nazionalizzazione dell'intero sistema bancario. Eventualità sventate solo da una frenetica attività diplomatica che ha convinto alcuni grossi investitori stranieri a frenare la fuga di capitali fuori dalle maggiori banche inglesi. In quei giorni il panico era palpabile e un paio di settimane più tardi avevo temuto che una vacanza bancaria fosse inquietantemente vicina anche in Italia a causa dei problemi di UniCredit, vedi Dislocazioni monetarie ovunque, Sterllina, Euro crollano, Yen e Dolaro esplodono. Chissà se e quando sapremo come sono andate veramente le cose.

Da allora la Gran Bretagna è stata al centro dell'attenzione e non sono mancati i paragoni con il caso islandese:

• Mish: British banks are 'technically insolvent' (and other secrecies)
• Mish: Brink of Debt Disaster
• Nouriel Roubini: Is The U.K. Another Iceland?

Per il resto è "business as usual": le solite banche rivelano ulteriori perdite, invocano il solito aiuto di Stato che viene puntualmente concesso e immediatamente usato per pagare i soliti bonus ai soliti manager. Stati Uniti, Germania, Gran Bretagna, non fa molta differenza e ormai non fa quasi più notizia.

• Mish: Geithner Discusses Nationalization In $2 Trillion Bailout Proposal
• Bloomberg: FDIC May Run ‘Bad Bank’ in Plan to Purge Toxic Assets
• Mish: Global Crisis Destroys 40% of World Wealth; Bailout to Hit $4 Trillion
• Naked Capitalism: Thain Forced Out, NY Attorney General Cuomo Investigating Merrill Bonuses
  
• Sole24Ore: Germania: allo studio bad bank e nazionalizzazione banche
• Sole24Ore: Le banche sono al tappeto ma i banchieri sono ricchi

Crisi economica

Nel frattempo è diventata innegabile che la crisi finanziaria è diventata crisi economica. Gli ultimi dati sul PIL e sulla occupazione dei paesi occidentali sono una valanga di segni negativi e le previsioni cominciano a farsi pesanti.

• Naked Capitalism: China Claims 6.8% Economic Growth for 4Q 2008
• Calculated Risk: Britain Officially in Recession
• The Big Picture: (US) GDP = -3.8%
• Sole24Ore: Giappone in recessione. Produzione industriale: -9,6%
• Sole24Ore: Tremonti: «Pil al -2% nel 2009? Realistico, ma sono congetture»

Eccellente è la raccolta di grafici economico/finanziari che Calculated Risk ha compilato per gennaio 2009: January Economic Summary in Graphs.

E prende forma una possibilità che nessun economista, nemmeno Nouriel Roubini, prendeva in considerazione solo un anno fa, la diminuzione del valore della produzione a livello mondiale ossia: la recessione mondiale (en).

E i pochi che fino a ora si sono rivelati affidabili nell'anticipare i temi economici futuri hanno cominciato ad usare una parola che fino ad ora si erano ostinati a non usare: depressione. Ancora non una Seconda Grande Depressione, ma ormai la parola recessione non basta più:

• Mish: How "Something For Nothing" Ideas Become Policy
• D. Rosenberg of Merrill Lynch in una nota per i clienti.

Domani inizia un'altra settimana e tutti speriamo che sia migliore della precedente. Io però, per precauzione, continuo a tenere le cinture ben allacciate.

"Eccesso di debito" ed "eccesso di credito"

Stand ha pubblicato un altro articolo molto interessante: La morte della speranza. Come sempre consiglio di leggerlo tutto, ma qui mi voglio concentrare su ciò che Stand identifica come il cuore del problema:

Il debito del sistema è cresciuto troppo rispetto alla ricchezza che il sistema stesso è in grado di produrre.

Sacrosanto. E concordo che questo è un pezzo del problema dei sistemi economici e finanziari attuali.

Ma manca la controparte. Non può esistere un problema di "debito eccessivo" senza che esista anche un problema di "credito eccessivo". Ogni dollaro preso in prestito è un dollaro prestato.

E non ci sono monete legali e riserve frazionarie che possano spiegare da dove arrivi il "credito eccessivo". Se ci sono troppe persone che si sono indebitate oltre misura e non potranno ripagare i propri debiti significa che ci sono state altrettante persone che hanno risparmiato oltre misura e ora vedranno evaporare i propri "risparmi".

La mia ipotesi è che l'eccesso di credito nel sistema sia un problema reale e sia da attribuire, per lo meno nei paesi avanzati, ai sistemi pensionistici obbligatori come accennato in Il segreto del sistema finanziario. Essere obbligati ad investire per la pensione (ma non a risparmiare visto che ci si può sempre indebitare) è stato il propellente della bolla del debito, più dei tassi di interesse e della moneta legale.

Non si può risolvere il problema dell'eccessivo debito assunto del sistema se non si risolve contemporaneamente il problema di un sistema che impone si estendere eccessivo credito. Ma di questo secondo problema non si interessa nessuno.

La Spagna perde il rating "AAA" di Standard & Poor's

Tra le varie evoluzioni di questi giorni c'è il downgrade del debito pubblico spagnolo da parte di Standard & Poor's dal rating migliore possibile, il famoso "AAA", a "AA+". Le altre agenzie di rating seguiranno a breve.

La misura era ampiamente prevedibile e prevista, ma è pur sempre un segno dei tempi. La sorprendente crescita dell'economia spagnola degli ultimi anni si sta rivelando sempre più come il sottoprodotto di colossali bolle speculative: immobiliare, finanziaria e azionaria. Che poi sono tutte una: la bolla del credito/debito.

Avevo parlato della Spagna in:

• Default sul debito pubblico italiano e uscita dall'euro, può accadere veramente?
  
• Il rischio di default dei Paesi secondo i CDS (Credit Default Swaps)

In condizioni simili e anzi peggiori si trovano almeno altre due economie europee: l'Irlanda, che appartiene anche all'euro, e la Gran Bretagna. In entrambi i casi il downgrade del debito pubblico non dovrebbe essere lontanto (se non peggio nel caso dell'Irlanda).

Stand sul 2009: "L'anno del terrore"

Chi ancora non avesse letto l'analisi di Stand di Due Cents su cosa ci porterà questo 2009 farebbe bene a trovare il prima possibile un'oretta di tempo, tenere a portata un bicchierino di qualcosa di forte e leggerle interamente i due post:

• L'anno del terrore (prima parte)
  
• L'anno del terrore (seconda parte)

Sfortunatamente, concordo in pieno col quadro generale e con gli scenari futuri che descrive. In poche parole, meglio non dar fondo al proprio repertorio di iperboli e superlativi nel descrivere questo "annus horribilis" che è stato il 2008.

Banche USA: Citigroup nuovamente in crisi

Le borse mondiali sembrano aver interrotto in maniera piuttosto brusca, e tutto sommato inaspettata, il poderoso rimbalzo iniziato a fine novembre, con la nazionalizzazione parziale di Citigroup.


E proprio uno sguardo al prezzo delle azioni della più grande banca del mondo ci insinua un sospetto.


Si direbbe che il paziente abbia bisogno di una nuova massiccia iniezione di contanti di Stato, e subito. Pena probabile, una replica del panico dell'autunno scorso.

Aggiornamento: tanto per non essere da meno anche Bank of America si scopere il braccio e chiede la sua dose di contanti di Stato (en) o minaccia di non riuscire a digerire il boccone Merrill Lynch, evidentemente avvelenato. I miei sensi di ragno mi dicono che oggi o al massimo domani mattina Hank Paulson si farà autorizzare dal Congresso i secondi $350 miliardi del suo piano di "salvataggio" e che dovevano rimanere a disposizione della amminstrazione Obama. D'altronde domani è l'OpEx e per leggere i mercati americani è imperativo "pensare come un criminale".

Aggiornamento: come previsto, il Senato ha effettivamente votato l'ok ai $350 miliardi e Bank of America ha ottenuto qualche altra decina di miliardi di denaro pubblico. Inoltre, Bank of America e Citigroup hanno annunciato ieri, dopo la chiusura dei mercati, che avrebbero anticipato la presentazione dei risultati del trimestre a questa mattina, prima dell'apertura dei mercati. La logica vorrebbe che, dopo il bagno di sangue degli ultimi giorni, intendano "sorprendere" con qualche buona notizia e favorire il rimbalzo dell'OpEx che per il momento sembra un po' anemico. Ma le voci che circolano sono le più disparate.

Standard & Poor's conferma il rating sul debito pubblico italiano

Verso la fine di uno dei piccoli seminari che ho tenuto per amici e non, un signore molto attento mi ha chiesto: "Per concludere ci potresti dire una cosa positiva? Ce ne sarà almeno una, no?"

Per riscattare il mio silenzio imbarazzato di allora intendo iniziare il 2009 con una buona notizia: l'agenzia di rating Standard & Poor's ha lasciato invariato il rating "A+" sul debito pubblico italiano a lungo termine.

Si tratta di una buona notizia perché l'interesse che paghiamo sul rifinanziamento del mostruoso debito pubblico che ci portiamo appresso dipende anche dal giudizio delle agenzie di rating e un temuto peggioramento avrebbe rischiato di costarci qualche decina di miliadi di euro l'anno.

Meno buona è la notizia che gli investitori internazionali non sembrino curarsi più molto del giudizio delle agenzie di rating e proprio oggi per finanziare il debito italiano a 10 anni abbiamo preteso un interesse dell'1,54% più alto rispetto al debito tedesco. Si tratta dello spread più alto dall'introduzione dell'euro e significa che per ogni €1000 che ci siamo fatti prestare oggi, tra 10 anni avremo pagato oltre €150 di interessi in più rispetto ai tedeschi. Tra i paesi che usano l'euro stanno messi meggio di noi solo Irlanda e Grecia con spread di 1,57% e 2,41% rispettivamente.